张化桥，蛮牛投资董事长，发布于2013/5/15
葡萄酒：张裕、长城和王朝。
大约在2000年─2003年，这3家公司本来差不多大小。王朝酒业（0828.HK）在香港上市，后续融资管道畅通。烟台张裕（200869.SZ）在B股市场上市，受到的限制更多。长城没有上市。10年前，中国人喝葡萄酒的习惯刚刚开始，葡萄酒还被认为是很贵的饮料。2003年，我写了一份洋洋洒洒的行业研究报告，大谈行业的美好前景。坦白地说，当时3家公司看着都不错。但是，张裕的股价太贵，王朝很便宜。半年后，张裕的股价大涨，王朝原地踏步。我隐隐约约知道我错了，但是，张裕已经变得更贵了，我无法修改自己的错误，无法转过来推荐张裕。面子攸关。
现在，事情当然非常清楚：张裕是过去10年整个中国股市的大牛股之一，而王朝呢？它的业绩（和股价）一直是前进两步，再后退两步。长城葡萄酒的业绩介于上述两家公司之间。为什么？制度使然。张裕的MBO（management buy-out，管理层收购）十分成功，管理层十分进取、卖力。就这么简单。我可以写一本厚厚的书，用事后诸葛亮的眼光解释这3家公司的历史。但是，简单的道理就是最好的道理。
同样的道理，你看看联想的成功和方正计算机的失败。十年前，它们的差距不大，15年前，它们不相上下。今天呢？天壤之别。再看神州数码，这家公司在实行MBO之前一直不景气，但是最近5年来的成功让人羡慕。管理层的激励机制决定一切。
我的教训：
（1）其他条件不变，管理层的激励机制决定一切。
（2）不要看股票的估值。贵有贵的道理。投资的技巧就在于找到那些不够贵的好公司。
（3）茅台酒和青岛啤酒公司的激励机制也并没有很好地解决，但是，它们得益于它们的品牌。多数所谓的品牌其实不堪一击，但是这两个品牌还是有它的力量。当然，青岛啤酒的品牌比茅台酒要差很多。