书城投资雪球专刊第013期:玩转余额宝
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第11章 低风险投资全攻略

DAVID自由之路,个人投资者,发布于2013/10/31,原帖地址:http://xueqiu.com/5819606767/25928913

主持人:我们下面一位将要演讲的嘉宾是徐大为先生,徐大为先生认为低风险的投资是一种稳定的获得收益的投资方法,巴菲特这样的投资者每年增长率也不高,但是稳定下来之后平均收益就非常高。比如说每年都能够保持30%的收益增长,那么八九年下来就是10倍,十几年下来就是20倍。如果投资风险高的产品,比如说如果像碰到了2008年的这种大熊市,可能你六七年的本都回不来。之前在接受雪球采访的时候他曾经透露,他入市9年以来,平均个人年化的收益率达到了30%以上,总收益率达到了1000%以上。下面就有请他给大家分享如何做低风险投资,大家欢迎!

徐大为:大家好,我是徐大为,我的雪球ID是“自由之路”。先说说我自己,我的投资从2004年正式开始,主要的投资方式是低风险的这种平衡型的策略。主要的能力圈包括宏观估值、仓位管理、概率的一些分析、套利方面。弱点的话,我主要是在个股分析上可能存在一些弱点,2010年在中国平安上有较大的亏损。下面是我的历史,2013年截止到上周周末的一个收益率,总的收益率是1076%,年化收益率是31.3%。

讲一下我的投资策略,目前我的投资策略是四个部分,最基础的就是参阅市场,我们去投资或者是不投资是有很大的差别的,就是说你存银行和投资大概有10%的差异。在你参与市场的这种基础上,如果能做好估值和仓位的一个管理,比较理想的情况下能再提高年收益率10%。在这两个的基础之上,如果能做好这种套利以及品种优选,以及相应的一些概率分析的话,那可以再做到10%。这样的话,其实总的收益就等于是你参与市场的收益加上估值,加上品种优选,再加上套利,争取是年化30%的收益模式。

先讲一下我们为什么要参与市场?我们这边给了两张图,一个是深综指,从1996年6月30日开始的一个年K线图,第二个是上证指数,从1995年1月1日起的一个K线图。我们可以看到,深圳的综合指数从1996年开始,从191点上涨到目前的887点,年平均涨幅在9.45%。上证的指数从637点到2013年6月30日上涨到1979点,但是上证指数是不包括分红的,如果包括分红的话,可能还会再增加1﹪~2%的收益率及我们看到一年期的存款利率在3%的收益率左右,企业债大部分税后收益率不超过6%,也就是说,长期看的话,只要你参与中国股市,你只要获得平均指数涨幅的话,也能够跑赢定期存款和债券。这个在美国道琼斯指数也是一样的,有人统计过,长期投资美国股市、美国债券和在美国存银行三个相比的话,投资股市的收益率是最高的,其次是债券,然后是银行存款。参与市场就是我们第一个基础,你只要参与市场,你就成为一个股东,能获得企业给你的回报。

在参与市场的基础上,我们需要去做一些安全边际和估值。因为市场有时候会有很大的波动,可能像2006年、2007年的时候一下子就估值变得很高,2005年的时候估值又很低。如果在不恰当的时间点买入的话,可能就会有很大的损失。比如说在2007年5000点以上买的话,也许有一天会盈利,但是这一天可能要等很久,可能要等十年都有可能。我们要统计一下为什么5千点估值就很高能卖,1千点就能买了呢?其实主要是通过PB和PE这两个数据的历史统计来看。我们可以去对上证的PB去做一个图像,就是说它的一个年的变化情况。很明显PB到4以上的时候,基本上都是属于比较高的。但是到2以下的时候,或者说更低的话,它肯定是一个低谷的时期。从PB来看,目前的估值其实已经达到了2005年的市场底部的估值。

再从另一个角度看就是市盈率PE,PE的话其实也是随着市场的波动有很大的变化,在2007年高峰的时候到达了60倍以上,低谷的时候又只有20倍以下。目前其实整个市场的市盈率已经算是历史上的低点。我们再看香港主板,其实是很平稳的,不像我们这样的大幅度波动。他们的一个PE中枢基本上是在20倍左右,在历史上来看,当然现在其实也是比较低的一个值。我们知道我们可以通过一些简单的方式来估值,就是说看你到底目前是一个高库还是低库,并且利用估值来合理分配仓位。但是对于这种抄底和逃顶,其实对收益率的贡献并没有想象中的那么大,有些人可能想象在波峰的时候逃顶了,在底部抄底就可以是多高的收益率。我做一个大致的估算,举个例子,20年来上证指数,如果指数为正的时候你是参与市场的,如果年的指数为负的时候你不参与市场,就相当于你的利润是零。这样的话,整体算下来只能是比平均的涨幅再多10%的年化涨幅。所以就是说,这个方面的话,仓位控制是要有一个合理的预期。当PE或者PB明确地低于平均线时投资,明显高的时候做仓位的互换。

怎么去互换这个操作?当高库的时候该买什么,低库的时候该买什么?我分为两种实行,一种是权益的收益,还有一种是固定的收益。权益是以股权的方式参股公司,说得直白一点就是股票型基金、挂钩股票的一些金融衍生品,比如说估值期货认证凭证等等。还有就是固定收益的投资,就是说把资金借给上市公司、银行以及部分的这种短期投资,比如说存款、企业债、新股申购、债券基金,还有分级基金A类、优先股等等,这些都可以认为是固定的收益的投资。我们如果能够判断出整体股低估或者高估的时候,低估的时候我们可以加大这种权益投资,当高估的时候我们可以加大这种固定收益的投资。

当我们确定了大致的一个投资模型以后,我们怎么去优选某一个品种呢?这里我有一个自己的经验,叫作通过概率来寻找高的年化收益的品种,因为我认为,我买一个品种都会要计算它的预期收益,其实是这样一个计算公式。就是说我获胜的概率和获胜的盈利的比例,我有多大的机会能赚,能赚多少,这两个数字相乘,减去一个我失败,就是多大的概率会亏,能亏多少这样做一个算法,如果这个算法是正的话,那就是可以考虑的,如果得出来是负的话,那肯定是不考虑的。如果说这个算出来是正的话,我们也会把它平均到年,比如说我这里有一个例子。我的胜率是50%,获胜以后能赚100%,亏损的话也只会亏50%,这样的话,我预期的收益率就是25%。如果说这个事件是在一年内发生的话,我预期的年化收益率就是25%。我要总是去寻找这种高的年化收益率的品种,如果我现在持有的是年化收益率15%的品种,突然因为波动出现了20%的,我肯定会把这个15%的卖掉,去买这个20%的。当然在仓位上要有所控制,我们不能满仓去操作,根据国外的一些成熟方式去计算一个最佳的仓位。去做分散,这样才能保证投资的回报。

低风险投资品种有哪些呢?在这里举几个例子,固定收益的投资品种,包括银行存款、国债、货币基金、逆回购、企业债、债券基金、分级基金的A类、期现套利。还有就是折价权益投资品种,折价其实是带来了一些超额的收益,才能跑赢大盘,包括封闭式基金、LOF、分级基金、股指期货、合并换股的股票、B股、H股、认购权证等等。保底权益投资品种,不是折价的,甚至是溢价的,但是有保底,比如可转债、现金选择权股票、绿鞋机制股票、邀约收购股票等等,也是作为低风险投资的品种。

先说固定收益品种,其实很多人都有一个误区,就是认为固定收益品种是无风险的,其实存在三大风险,包括信用风险、利率上升风险和流动性风险。很多人认为是很低的收益率,没有超额收益率,这是错误的,因为有三大风险,风险释放以后就会有超额收益,包括信用风险释放后的超额收益,还有利润下行后的超额收益。对于固定收益品种怎么去做风险控制?有这么两个方式:一是对于这种有信用风险的这种品种,就是尽量通过分散来控制风险,这个在投资者里面是俗称摊大饼的方式。再就是当利率低的时候,尽量买短久期固定收益品种,这样的话,当利率下行的时候,它可以获得很强的超额收益。举个例子,像华锐,当时处于信用风险的时候做了一个很大的下跌,而风险释放以后又是大幅度上涨。另外就是双禧A,当利率上行的时候它下跌25%,当利率下行的时候它又涨回去了,等于是在合适的时机买入的话,应该是有很高的收益率。

折价权益品种,我们为什么要投资折价的权益品种呢?因为为了跑赢指数,因为股市是变幻莫测的,涨跌都起伏不定。折价的这种品种不能保证你肯定不亏,但是可以帮你战胜指数,因为你能吃掉这个折价。当指数下跌的时候,你的亏损可以小于它。股市长期看是上行的,所以这个来看,这是一个根本,所以长期来看,投资总是能盈利的。如果说是再有折价的话,那肯定就是只能在现有的盈利基础上获得更高的一个收益。当然,低风险投资者一般都追求这种低的波动性的模式,通常是被会满仓权益品种的,我满仓权益品种是出现在2005年的时候,当时封闭基金折价50%,应该是满仓了。典型的折价投资品种,封闭式基金是很明显的,它的净值基本上指数肯定每年大约有10%的涨幅,价格回归的话,就是到转开的时候折价就会归为零。同时有分红,因为它的净值肯定会涨,折价部分可以返还。

折价换股的例子,是今年的一个例子,白云山A换广州药业,这个历史就是说,2012年的时候广州药业和白云山换股吸收合并,通过了证监会的审核。按照相关约定,1股白云山将强制转换成0.95股的广州药业股票。2013年4月25日,白云山A最后一个交易日收盘价23.27元,按照换股协议,置换成广州药业对应的价格应该是24.49元/股,而广州药业收盘价是36.08,折价32%。2013年5月23日换股新增白云山A上市,收盘价36.21,参与换股者,获取了48.7%的高额收益,这是非常可观的。折价的股指期货,2013年7月的时候,08期货是贴水70点,大约3%的折价。而8月到期的时候,肯定是贴水会收敛的,最后是变成了升水,所以一个半月的时间就跑赢了沪深300指数3%,可以用其他钱做其他的收益,就算做其他债券的话,一个半月再做1%的收益,总计超越沪深300指数4%。分级基金合并赎回,一般是通过折价的时候买入,然后合并,再赎回,通过这种方式来套利。保底权益的话分为两种,一种是可转债,它就是高过债性和股性,一般债性的话不如土地的债券,但是股性的话比正股也差一点,是既保底又伸张的品种。选择权益的股票,比如太行水泥换股金隅股份等等,这些都是有一定的保底,下跌是可控的,上涨的话会好控制很多。

量化投资的概念,我们为什么有价值扭曲呢?其实我们经常可以通过价格扭曲方式来获取超额收益。因为投资者的风险偏好不同,比如说当股票大涨的时候,可转债价格慢开,信息不对称,比如说股票大涨的时候,重仓该股票的基金也慢开,因为很多人没有意识到,还有某些大股东甩卖的时候也会提供这种机会。我们如何找到这种扭曲的机会?一种就是停牌股的复牌,这是一个很好的机会,比如说像前一段时间的美的电器中转债,预期复牌会有一个大涨。相对收益的扭曲,比如说像封闭式基金,它的折价率也是在不断的变化,但是你卖出折价小的,买入折价大的,也会有这种额外的收益。固定收益的话也可以有这种做法,比如分级基金A类,年化收益率会受到分拆和赎回的影响,但是如果我们有一种方式,我们手上总是持有年化收益最高的A类基金,如果说它一旦价格涨上去,再换其他更好的,这样的话就可以获得超额的一些收益。

我们在赚谁的钱?我觉得分三个部分,参与市场这是我们在赚上市公司的钱。估值+仓位,那是在赚长周期市场冲动的钱和过度悲观的钱。品种+套利,这是在赚大众心理的误区。其实大众有很多心理误区为套利交易提供土壤,比如跌的时候很止损,涨的时候就赶紧卖掉,停牌的时候大家不愿意停牌总喜欢交易,它的折价就变大了,提供一些分享的这种,就是利用这个心理误区的人给那些套利者提供机会。所以通过这种方式,如果能很好地进行组合的话,我们是有机会去获得年30%的收益率的。